人民币升值的真相

  近期美元兑离岸人民币汇率一度跌至7.11，即人民币对美元是升值的，这看起来像是一件“好事”，但我们深入分析就会发现，这一变化并非完全是中国经济强势的表现。

  人民币对美元的升值，主要是被“弱美元”推着走的。

  2025年4月初，因中美贸易摩擦升级，美元兑人民币汇率一度触及7.42高位，之后人民币逐步走强，一个月内回到7.2附近。如今美元兑人民币汇率再度走低，一度跌至7.11。与此同时，美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.5。

  问题来了，美元为何走弱?以及人民币对美元升值对我们的投资究竟有何影响?

  #01美元在走弱

  美元的走弱，实际上是全球经济格局变动的结果。美国经济在经历了疫情冲击后，虽然通过大规模的财政刺激和货币宽松政策进行恢复，但长期的财政赤字和债务增加，也让美元在全球市场上面临一定的贬值压力。

  截至目前，美债已经突破37万亿美元大关，比债务规模本身更致命的，是它的利息。这笔每年超过1.2万亿美元的利息支出(德意志银行预计今年美债利息或超1.3万亿美元)，甚至已经超越了美国的国防预算，成为联邦预算中增长最快的支出。

  此外，在特朗普政府时期，关税战、减税政策以及对美联储独立性的干预，已为美元埋下贬值隐患。而近期特朗普宣布罢免美联储理事库克并引发诉讼，进一步加剧了市场对美联储独立性的担忧。

  市场押注美联储9月降息，也是推动美元走弱的关键因素之一。

  2025年8月1日，美国劳工统计局发布的7月非农就业报告显示，新增就业岗位仅7.3万，远低于市场预期的11万。这意味着美国就业数据跌破了市场普遍认可的“10万岗位衰退警戒线”，失业率也升至4.2%，释放出明显的经济降温和衰退信号。

  更糟的是，5月和6月非农新增就业数据大幅下修：5月从14.4万降至仅1.9万，6月从14.7万降至1.4万，两个月合计减少25.8万个岗位。为了刺激经济，美联储9月将采取宽松货币政策，这自然就降低了美元的购买力，直接带动了全球市场上的其他货币，包括人民币的相对升值。

  #02升值的意义

  人民币相对美元升值，除了外部环境，国内也释放了一些积极信号。首先，央行最近明显加大了离岸央票的发行力度，8月新发了450亿，扣除到期部分后净融资300亿，仅次于年初的高点。离岸央票的发行能回笼境外资金，推高香港的利率水平，这也有助于稳定汇率。

  这是否意味着背后是政策层刻意主导?

  很多人看到人民币升值，第一反应就是中国经济在强势复苏，人民币的升值代表着中国经济的崛起。可实际上，人民币的升值更多是顺应全球弱美元的大趋势。在这个过程中，人民币并不是“主动出击”，而是顺势而为。

  通过分析，我们会发现人民币对美元的升值，并没有带动人民币对其他主要货币(如欧元、日元等)的同步升值。其实，相较于一篮子货币，人民币是贬值的。

  妙投注：中国在2005年汇改时就提出，人民币不再单一盯住美元，而是参考包括美元、欧元、日元、港币、英镑等在内的一篮子货币进行调节。

  在全球经济复苏背景下，欧元、日元及东南亚货币普遍走强，尤其是欧元区因复苏与政策调整表现突出。相较之下，人民币虽对美元升值，但对其他主要货币却相对疲软。

  从贸易角度看，中国出口市场分布广，欧盟、东盟、日本等都是重要买家，因此人民币对一篮子货币的汇率才是“基本盘”。

  人民币对一篮子货币的贬值，尤其是对欧元和其他非美元计价货币的贬值，实际上对中国的外贸有一定的帮助。因为对欧盟、东南亚等市场来说，人民币贬值让中国商品的价格相对便宜，有助于中国维持外贸的竞争力。

  但这一切也并非完全利好。人民币升值的同时，虽然对进口大宗商品和资本设备等有所利好，但这也意味着国内企业出口的压力增加。特别是对于那些依赖低价竞争的行业，人民币升值将直接影响到他们在国际市场上的议价能力。

  #03升值的空间

  从投资角度来看，美元是全球储备货币，也是大宗商品、海外资产的主要计价货币，所以人民币对美元的汇率更是“风向标”。

  人民币相对美元是否会持续升值，主要看两方面：

  对内看股市的走势。理论上，随着人民币的升值，国际投资者可能更愿意将资本投入中国市场，推动股市上涨。但这次情况是个例外，尽管人民币升值，但外资的流入并未显著增加，反而在某些阶段，外资通过减持中国债券的方式进行资产配置调整，对汇率形成了一定拖累。如果股市行情能延续，赚钱效应进一步显现，外资流入增加，人民币就可能会多一个新的支撑点。

  对外看美元的走势。美元的走势依然是人民币汇率的关键变量。如果美国就业继续偏弱、通胀黏性下降，美联储释放更清晰的宽松路径，美元指数易于维持弱势，人民币对美元较易“稳中偏强”; 如果美国数据意外强劲，或市场认为“货币政策独立性受干扰”的风险下降，美元可能出现阶段性反弹，人民币对美元的升值压力会缓解甚至逆转。

  前者是大概率事件，美联储9月降息基本上是板上钉钉的事，但后续是否持续宽松仍存在不确定性。”。那么人民币对美元未来大概率是在“弱美元”的格局下保持“稳中偏强”，而不会进入单边升值通道。

  这一趋势同样会传导至投资层面，特别是对美债资产的配置策略。

  对中国投资者而言，买美债或美债ETF的本币回报=美元债券回报 ± 汇率变动 − 换汇/托管/ETF费用。当人民币对美元升值时，美元资产的本币折算收益会被冲减甚至抵消。

  10年期美债到期收益率在4%上下，若一年内人民币对美元升值约4%，再扣掉若干成本，足以吃掉你在债券上拿到的大部分票息与价差。换句话说，汇率波动往往比分点上那点利差更“致命”。

  正因如此，人民币对美元偏强的时点，反而是我们配置美元资产的“更划算”窗口。但投资者不宜一次性集中换汇，而应分批建仓，以降低单点判断的风险。